Publicado con gran prolijidad en papel reciclado, buena parte del equipo redactor y de quienes proveyeron la informaci贸n, ya no est谩 en la empresa. Como sabemos, resultado de una de las primeras decisiones luego de la absorci贸n de Xstrata por Glencore, Pach贸n fue suspendido sin fecha, crioconservado hasta no se sabe cu谩ndo, transformado en una especie de Walt Disney de la miner铆a local. Firma el reporte Charlie Sartain, quien fuera jefe de la divisi贸n cobre de Xstrata y uno de los primeros en alejarse con la fusi贸n. Hay cosas que quedan hechas, como la actualizaci贸n de la factibilidad y el estudio de la L铆nea de Base Ambiental. Qued贸 pendiente el Informe de Impacto Ambiental previo a una eventual aprobaci贸n del proyecto por la propia empresa, aprobaci贸n que nunca lleg贸.

Para terminar con esperanza, la letra del tango tambi茅n ayuda, la 煤ltima estrofa del primer verso pide 鈥渟olo quiero que hoy comprendan el valor que representa el coraje de querer鈥�. Consultando publicaciones de expertos operadores burs谩tiles en USA (Barrick cotiza en el NYSE, New York Stock Exchange), se ve que el mercado castiga fuerte con Pascua Lama. Por eso adquiere gran importancia  la decisi贸n del Directorio, hecha conocer en San Juan, de avanzar superando dificultades aun en contra de estas advertencias negativas.

Demoras en serie y aumento de gastos son considerados 鈥渓a pesadilla鈥� para el mayor productor de oro y sus inversores. Puntos a favor, el bajo costo de explotaci贸n y el tama帽o. Una vez establecido, el yacimiento podr铆a producir entre 800 y 850 mil onzas anuales con un gasto total sostenido de entre 50 y 200 d贸lares por onza en sus primeros cinco a帽os de actividad. En cuanto al tama帽o, Pascua Lama es uno de los dep贸sitos de metal precioso m谩s grandes del mundo.

Algunos analistas, como John Ing, de la firma de investigaci贸n e inversi贸n Maison Placements, dicen directamente: 鈥渆llos deber铆an dejar P.L., adem谩s de desinvertir en activos no esenciales, reducir gastos de exploraci贸n y recortar salarios de ejecutivos para revertir su situaci贸n鈥�. Otros, como el Banco CreditSuisse redujeron el panorama de la empresa de 鈥渟uperior a las expectativas鈥� a 鈥渘eutral鈥� en la 煤ltima semana. Las acciones de Barrick cayeron a su menor valor en 20 a帽os, apenas sobre los 14 d贸lares. Dos son las causas principales, Pascua Lama y la ca铆da del precio del oro que cada d铆a encuentra pisos m谩s bajos.

La compa帽铆a anunci贸 discretamente el viernes 28 despu茅s de la hora de cierre de operaciones, su estrategia inmediata: aplazamiento de entre 1500 y 1800 millones de d贸lares de inversi贸n previstos para los a帽os 2013-2014 y el inicio de explotaci贸n probable para 2016. Todo supeditado, por supuesto a la decisi贸n final que pueda tomar la justicia de Chile, resoluci贸n que se espera para este mes.

Los analistas le reclaman no informar todav铆a sobre el eventual crecimiento de costos que traer铆a este diferimiento de agenda y algunos se atreven a evaluar que podr铆a rondar el 20%. Si se parte de la 煤ltima evaluaci贸n publicada por la empresa, 8.500 millones de d贸lares, ese 20% har铆a llegar el monto total a unos 10.000 millones, cifra que extender铆a significativamente el plazo de recuperaci贸n de la inversi贸n original aun con buenos precios futuros.

Barrick lleva gastados all铆 5.000 millones y, para completar las especulaciones, una decisi贸n de cierre le costar铆a otros 1.000 millones y tener que reintegrar a Silver Wheaton los adelantos por sus derechos sobre parte de la producci贸n de plata. M谩s optimista otro operador dijo: 鈥渓os obst谩culos son mayores a lo proyectado pero no espero ver que el precio del oro caiga demasiado, de modo que es posible que esto no sea una sorpresa despu茅s de todo鈥�.

Otro, mejor a煤n, dijo que la demora es positiva a la luz de la actual tendencia bajista de los precios aun considerando la desventaja de retrasar los flujos de efectivo de la mina. Algunos de los administradores de fondos cuyas opiniones fueron citadas omiten sus nombres por pol铆ticas internas de sus respectivas  compa帽铆as.

Si bien la matem谩tica tiene sus cap铆tulos po茅ticos como la Cinta de Moebius, por lo general tiende m谩s a poner nuestros pies sobre la tierra y goza por ello de gran antipat铆a. Manej谩ndonos estrictamente con los n煤meros que se han publicado respecto de las caracter铆sticas de P.L. resulta lo siguiente:

1- El costo de explotaci贸n por onza est谩 calculado en, digamos un m铆nimo de 50 d贸lares (se dice entre 50 y 200, tomamos el m铆nimo).

2- Se pueden extraer unas 850.000 onzas por a帽o (tomamos el m谩ximo).

3- El precio del oro est谩 cerrando esta semana sobre los 1.250 d贸lares por onza.

 4- El costo ajustado del proyecto diferido cerrar谩 sobre los 10.000 millones de d贸lares.

5- Suponiendo una ganancia neta por onza extra铆da de 1.000 d贸lares (que es much铆simo), se puede recuperar 850 millones por a帽o (850 mil onzas multiplicadas por la ganancia de mil cada una).

6- Har铆an falta 12 a帽os de producci贸n con esas variables para recuperar la inversi贸n original de 10.000 millones sin ganar todav铆a nada.

De estos n煤meros se pueden extraer conclusiones que ponen l铆mite a las voluntades y a las palabras: La mina es viable s贸lo con muy altos valores sostenidos del oro, por encima, al menos, de 1.400 d贸lares la onza. Ese ser铆a el precio base para, a muy largo plazo, amortizar la inversi贸n y empezar a ganar algo. De las variables que se pueden manejar, hay que excluir la baja de costos, ya que P.L. es la mina m谩s barata del mundo.

S贸lo quedar铆a aumentar la producci贸n de manera significativa como para equilibrar la ecuaci贸n. Eso es, t茅cnicamente, muy dif铆cil.  Suponiendo que hoy se tenga que seducir a un inversor, habr铆a que explicarle que, a partir de 2016 deber铆a contar 12 a帽os m谩s para recuperar su plata y empezar a ganar, su paciencia deber铆a ser de 15 a帽os. No parece tarea f谩cil enfocar un road show con esas cifras.

Desde este n煤mero comenzamos a publicar novedades que nos env铆a Puente desde su informe peri贸dico. Puente est谩 a punto de cerrar, la pr贸xima semana, contrato para una Sociedad de Garant铆as Rec铆procas con CASEMI, la C谩mara de Servicios Mineros de San Juan. Aqu铆 van:

- YPF aprob贸 la emisi贸n de nuevos bonos para inversores minoristas por 100 millones de pesos ofreciendo tasa fija de 19% anual con liquidaci贸n mensual y vencimiento a un a帽o.-  Desde julio el 铆ndice Merval repetir谩 la misma composici贸n de 13 especies que lo integran pero, por primera vez desde 2011, YPF va a liderar con una participaci贸n del 16,85% seguida por el Grupo Financiero Galicia con el 14,18%, Tenaris 13,74% Telecom 10,82% y Petrobras Brasil 10,4%.

- La recaudaci贸n impositiva de junio creci贸 27,3% contra el mismo per铆odo de 2012 aunque qued贸 -3,95% respecto del record de mayo. En el primer semestre, la recaudaci贸n subi贸 28,1% comparada con el primer semestre de 2012.

- En cuanto a alternativas de inversi贸n, se sugiere los bonos soberanos en d贸lares regidos por legislaci贸n local de corto y mediano plazo y aquellos en euros bajo legislaci贸n del Reino Unido. Si se trata de bonos provinciales, se debe preferir los garantizados por regal铆as hidrocarbur铆feras y los de mayor rendimiento ajustado por volatilidad.

- En bonos corporativos, destaca el sector petrolero y las compa帽铆as con mayor exposici贸n internacional.