El mi茅rcoles pasado, ocho ex secretarios de Energ铆a (Emilio Apud, Julio C茅sar Ar谩oz, Enrique Devoto, Roberto Echarte, Alieto Guadagni, Jorge Lape帽a, Daniel Montamat y Ra煤l Olocco) suscribieron un documento que expresa esa preocupaci贸n por la ca铆da de reservas y de producci贸n de hidrocarburos entre 2003 y 2010. Destacaron que la Argentina es el 煤nico pa铆s de la regi贸n donde la oferta de estos productos se retrajo. La inquietud de estos ex secretarios, que proceden de distintas corrientes pol铆ticas, coincide con otra noticia del mercado de los hidrocarburos. Repsol YPF contin煤a su retirada de YPF, su filial argentina.

A fin del a帽o pasado, la compa帽铆a espa帽ola se deshizo del 3,3 por ciento de sus acciones, vendido en partes iguales a los fondos Eton Park y Capital. Durante este mes, vendi贸 a Lazard Asset Management el 3,8 por ciento, y en las pr贸ximas semanas continuar谩 con ese plan de desinversi贸n. Uno de los ex secretarios, Alieto Guadagni, se帽al贸 que la causa principal de la declinaci贸n de la oferta de gas y petr贸leo es la menor producci贸n de YPF. La tesis de Guadagni coincide con la informaci贸n que la propia empresa proporcion贸 a comienzos de este mes a la Comisi贸n Nacional de Valores (CNV) y, el a帽o pasado, a la Securities and Exchange Commission de Nueva York (SEC, por sus siglas en ingl茅s).

CUATRO TENDENCIAS

De esa informaci贸n contable surge que YPF est谩 afectada por cuatro tendencias preocupantes: disminuci贸n de las reservas, aumento del endeudamiento, desproporci贸n del reparto de dividendos respecto de las ganancias y reducci贸n del patrimonio. Consultados los directivos de la empresa sobre la informaci贸n contable que se consigna en esta nota, no formularon comentarios y remitieron a la conferencia realizada en YPF en diciembre sobre eventuales reservas de gas no convencional. Seg煤n los estados contables al 31 de diciembre, y a pesar de esas declaraciones de directivos de la empresa a fines del a帽o pasado, la producci贸n de petr贸leo de YPF durante 2010 cay贸 el 3,6%, y la de gas, 7,9 por ciento.

A estas cifras se puede acceder en el sitio web de la CNV (www.cnv.gob.ar). All铆 y en los formularios enviados a la SEC (https://imagenes.repsol.com/ar_es/20-f_tcm51-568674.pdf) se informa que las reservas probadas de petr贸leo de YPF representan hoy s贸lo el 35% de las que compr贸 Repsol en junio de 1999. En aquel momento declar贸 tener 1517 millones de barriles. Hoy declara 531 millones de barriles de reservas probadas. En su ecuaci贸n actual, por lo tanto, YPF agotar铆a sus reservas probadas de petr贸leo en casi 5 a帽os. Las reservas de petr贸leo siguieron disminuyendo despu茅s del ingreso del Grupo Petersen (de la familia Eskenazi) a la empresa, en febrero de 2008.

A fines de 2007, eran de 623 millones de barriles. Al 31 de diciembre de 2010, 煤ltima medici贸n que surge de los estados financieros, fueron de 531 millones de barriles de reservas probadas. Como la compa帽铆a declar贸 una producci贸n de 107 millones de barriles durante 2010, hay que calcular que el horizonte de reservas no supera, a ese ritmo de extracci贸n, los 5 a帽os. La disminuci贸n de reservas coincide tambi茅n con una disminuci贸n de la producci贸n declarada por YPF: 120 millones de barriles en 2007, 115 millones en 2008, 111 millones en 2009 y 107 millones el a帽o pasado. Con las reservas probadas de gas natural sucede algo similar. A fines de 1998, YPF hab铆a declarado ante la SEC 10,3 billones de pies c煤bicos.

Como la producci贸n fue de 518.000 millones, ten铆a reservas por 20 a帽os. Seg煤n el 煤ltimo dato informado por la compa帽铆a, de aquellas reservas s贸lo qued贸 el 24 por ciento. En los tres a帽os transcurridos desde la argentinizaci贸n, la reducci贸n fue del 28%: a fines de 2007 eran de 3,7 billones de pies c煤bicos, pero a fines de 2010 fueron de 2,5 billones. Como la producci贸n declarada en 2010 fue de 491.000 millones, hay que prever que, de no incorporar otras nuevas, YPF agotar铆a sus reservas probadas de gas en 5 a帽os (en este contexto debe leerse el anuncio de diciembre 煤ltimo sobre eventuales reservas de gas no convencional, que todav铆a no fueron probadas).

REPOSICI脫N

Por lo general, las empresas de petr贸leo y gas tienen entre 10 y 15 a帽os de reservas. Esto significa que descubren el 10 por ciento de las reservas que tienen y reponen el 100% de lo que extraen a帽o tras a帽o. A pesar de lo informado por la compa帽铆a a fines de 2010, las reservas consumidas de gas y petr贸leo no fueron repuestas en su totalidad. En el caso del gas, la empresa inform贸 extensiones, descubrimientos y recuperaci贸n mejorada por 51.000 millones de pies c煤bicos, frente a una producci贸n de 491.000 millones. La reducci贸n de reservas de petr贸leo y gas se corresponde con una menor participaci贸n de YPF en la producci贸n de esos hidrocarburos en el pa铆s. Esta se redujo del 55% en el a帽o 2000 al 40% en 2010. La participaci贸n en la producci贸n de gas fue del 45% al 35% en el mismo per铆odo.

La reducci贸n de las reservas de petr贸leo y gas de YPF es coherente con el retroceso de las inversiones, seg煤n los propios informes a la SEC y a la CNV. Es cierto que esta tendencia se corrigi贸 en 2010. Por lo general, las inversiones de las petroleras superan en por lo menos un 50 por ciento lo que amortizan en d贸lares, lo que les permite mantener el ritmo de la producci贸n. La inversi贸n de YPF cay贸 entre 2008 (US$ 2212 millones) y 2009 (US$ 1503 millones). En 2010, la compa帽铆a corrigi贸 esa disminuci贸n e invirti贸 US$ 2200 millones, lo que significa un incremento del 47 por ciento. La paradoja que presenta esta empresa es que, mientras las reservas disminuyen y la inversi贸n decrece, los dividendos que se reparten los accionistas aumentan. Durante la actual gesti贸n, es decir, desde comienzos de 2008, YPF gan贸 13.380 millones de pesos (3901 millones en 2008, 3689 millones en 2009 y 5790 millones en 2010).

En el mismo lapso, distribuy贸 $ 18.628 millones. Para este a帽o, la empresa propone distribuir otros $ 6622 millones, seg煤n comunic贸 a la Bolsa el 2 de este mes. En consecuencia, la distribuci贸n total de dividendos desde comienzos de 2008 es de $ 25.250 millones. El ritmo de distribuci贸n de dividendos de YPF no tiene comparaci贸n con el de ninguna otra compa帽铆a. Si se repasa el 铆ndice conocido como dividend yield de las petroleras hasta este mes (es el ratio entre el dividendo y el valor de la acci贸n, es decir, entre el dividendo que paga la compa帽铆a y el valor de 茅sta), seg煤n informaci贸n publicada por Yahoo Finance, YPF es la que reparte un dividendo m谩s alto. Ese dividend yield es de 6 por ciento en YPF; 4,50 por ciento, en Total; 4,90 por ciento, en Shell; 3,50 por ciento, en Conoco; 2,90 por ciento, en Chevron, y 2,10 por ciento, en Exxon.

COMPRA DE ACCIONES

La generosidad en la distribuci贸n de dividendos se relaciona con el modo en que los socios argentinos adquirieron sus acciones. La compra del 15,4% de YPF, realizada por el Grupo Petersen, en febrero de 2008, signific贸 un desembolso de 2235 millones de d贸lares. Casi todo ese monto se integr贸 con deuda. Chervil Capital Investment -una subsidiaria del banco Credit Suisse- otorg贸 US$ 72 millones. Un consorcio de bancos aport贸 US$ 1026 millones. Y Repsol, la vendedora de las acciones, prest贸 US$ 1015 millones. Las deudas contra铆das en esa operaci贸n se han ido pagando con dividendos de la propia compa帽铆a. Para que tal operaci贸n fuera posible, YPF inform贸 a la SEC que, por un acuerdo de sus accionistas, ha decidido repartir en dividendos hasta el 90% de sus ganancias netas declaradas, seg煤n normas argentinas, durante diez a帽os. Tambi茅n la espa帽ola Repsol se beneficia con esa pol铆tica, que le ha permitido ir cobrando el 84 por ciento de esos dividendos.

ENDEUDAMIENTO

A todos estos datos -ca铆da de reservas, reducci贸n de la inversi贸n y pol铆tica de dividendos- hay que agregar otra informaci贸n, tambi茅n provista por los balances presentados por YPF a la CNV: el deterioro de la situaci贸n financiera de la empresa debido a su endeudamiento. El activo de la empresa, desde el ingreso del Grupo Petersen, fue de los $ 38.102 millones el 31 de diciembre de 2007 a $ 46.589 millones el 31 de diciembre de 2010, lo que significa un incremento del 22%. El pasivo aument贸, entre las mismas fechas, de $ 12.042 millones a $ 27.549 millones, es decir, un 129 por ciento. Este incremento de las deudas se corresponde con la necesidad de solventar la inversi贸n en una empresa que destina el 139% de las ganancias a recompensar a los accionistas (con la 煤ltima propuesta de dividendos la proporci贸n se eleva a 189 por ciento).

El patrimonio de YPF pas贸, entonces, de $ 24.416 millones a $ 19.040 millones. Este monto no incluye el 煤ltimo pago de dividendos propuesto, de $ 6622 millones. Antes de esa distribuci贸n, al 31 diciembre 煤ltimo, el pasivo representa el 142% del patrimonio. YPF ofrece otra peculiaridad: es la 煤nica empresa del sector que puso su conducci贸n operativa en manos de un socio minoritario, que no controla m谩s que el 15,4%. La familia Eskenazi, propietaria de Petersen Energ铆a -empresa radicada en Espa帽a-, design贸 al vicepresidente del Directorio, Enrique Eskenazi; al gerente general, Sebasti谩n Eskenazi, y al director general de Operaciones, Ignacio Mor谩n. Los dos 煤ltimos son responsables del manejo ejecutivo y operativo de la compa帽铆a.

Fuente: La Naci贸n

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